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希望教育(01765.HK):并表托普学院+使用率增加带动调后净利+37.8
2018-09-04 10:24 自考
机构:天风证券评级:买入FY18H1收入5.28亿人民币(下同),同比增长37.62%。其中,学费收入4.52亿元(占比85.63%),同比增长42.44%;主要系并表新增四川托普信

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机构:天风证券

评级:买入

FY18H1 收入 5.28 亿人民币(下同),同比增长 37.62%。其中,学费收入4.52 亿元(占比 85.63%),同比增长 42.44%;主要系并表新增四川托普信息技术职业学院以及自有学校整体使用率增加所致。集团 2017 年 12 月取得托普学院并开始管理,报告期内托普学院贡献学费收入 6330 万元;2017/2018 学年集团学校人数稳步增长,贵州财经大学商务学院新增 3714人,四川文化传媒职业学院新增 1412 人,贵州应用技术职业学院新增 1812人,晋祠学院新增 1180 人。住宿费收入 4201.8 万元(占比 7.96%),同比增长 40.94%,主要系学生人数增长所致。FY18H1 主营业务成本为 2.68 亿元,同比增长 54.15%。其中劳工成本约 12135 万元(占比 45.32%),同比增长 75%;折旧及摊销费用 5509 万元(占比 20.57%),同比增长 49%;管理费5832 万元(占比 21.78%),同比增长 27%。

FY18H1 公司的其他收入及收益约人民币 1.06 亿元,较去年同期 0.61 亿元大幅增长 73%。其中,向关联方贷款的利息收入新增 2562 万元;可转换债换取的公平值收益新增 1327 万元;出售附属公司权益新增 826 万元。同期因出售物业、厂房及设备从 FY17H1 的 3217 万元减少至 FY18H1 的 136万元而部分抵销。政府补贴方面,报告期产生政府补贴 1572.8 万元,同比增长 103.2%。其中与资产相关的补贴为 422.8 万,同比增长 16.70%,与开支相关的补贴为 1150 万元,同比增长 179.33%。

FY18H1 毛利 2.60 亿元,同比增长 23.95%;FY18H1 毛利率 49.28%,同比减少 5.44 个百分点,主要系对新校区建设的投入以及教学人员平均工资和人数增加。经调净利 1.92 亿元,同比增长 37.80%;经调净利率 36.29%,同比增加 0.05 个百分点。

维持盈利预测,给予买入评级。集团化管理模式先进,通过资深教育专家组成教育管理委员会形成院校管理+企业管理的的高效率模式。2011-2017年间成功并购 6 所学校,占据院校并购优势。集团未来计划继续扩大学校网络,加强市场领导地位,通过扩建+收购双轮驱动带动学校和学生人数增长,并通过校企合作提升学生就业率、吸收留用优质教师等方式提升集团知名度,未来集团还可能通过专升本、开设特色课程方式进一步提高学费。未来我们预计公司 FY18-19 年调后净利分别为 3.5 亿人民币,5.5 亿人民币,EPS 分别为 0.05 元人民币、0.08 人民币,对应 PE 分别为 27xPE、17.4xPE。

风险提示:民促法实施条例尚未完全落地,公司或面临土地及税收成本提升风险;送审稿规定集团化办学不能通过收购兼并非营利学校或影响公司后续行业并购整合

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