但奇怪的是，美国债务问题在美国闹得沸沸扬扬，中国官员反而显得比较沉着，除了偶尔要求美国政府及早解决财政赤字问题，对于持有1万多亿美元的美国国债反倒没有惊慌失控的表现。根据能够得到的数据判断，中国持有美债的数量在不同的月份出现了一些起伏，有时增持、有时减持，但总体上持有规模还是在稳步上升。尽管一些官员一再表示不应该再增加外汇储备，但数据显示似乎还是“一切照过去方针办”。
与冷静的官方态度相对的，是民间专家的一片喧嚣。有人建议按人头平分外汇储备，有人建议用外汇储备买石油等海外战略资产，还有人建议投资国内基础设施或者社会福利，等等。许多民间专家缺乏专业知识，以为既然外汇储备是外汇管理局账上的钱，想怎么花就怎么花。这样的建议往往不具备可操作性，却迎合了大众的心理，因此深受媒体喜爱。不过，这些讨论所折射出来的一些问题，却值得决策者深思。
外汇储备究竟应该投资到哪里？如果限定是外汇储备，其实除了美国国债还真没有更好的投资。外汇储备的一个基本要求是安全、保值、流动性。当然，现在美国国债市场也不敢保证前两条，但问题是没有更好的选择，相信这也是外汇管理局投资部门的困扰所在。前段时间中国投资西班牙主权债，现在看来还不如美国国债。至于投资实物战略资产，有三个困难：一是缺乏专业人才，过去投资屡屡失败是有先例的；二是相对于中国的外汇储备，这些资产市场比较小，一旦进入就可能大幅推高价格；三是一旦需要外汇，如何在短期内兑现？
为什么需要这么多外汇储备？既然没有好的投资渠道，积累外汇储备就应该谨慎。1998年政府号召积累外汇储备抗击金融风险，还可以理解。但是，今天中国外汇储备已经积累到3.3万亿美元，并且还在不断上涨，显然已经不是自我保险所能够解释的了。而且全球金融危机期间的经验已经充分证明，所谓“足够的外汇储备”，其实没有绝对的定义。澳大利亚没有什么外汇储备，有惊无险地走过来了；韩国有很多外汇储备，却差点倒下了。更好的自我保护，应该是适当的储备加上灵活的政策。
为什么中国的外汇储备还在快速积累？其实现在中国增加外汇储备并非为了增加金融安全，而是不愿意让汇率过快升值，怕影响就业、影响出口、影响增长。因此，“十一五”规划期间一直讲要实现国际收支平衡，结果却是经常项目顺差扩大，外汇储备从2005年底的8000多亿美元增加到现在的3万多亿美元。过去因为汇率不够灵活，需要积累外汇储备保障国际收支稳定；现在则因为汇率不够灵活，导致被动地积累外汇储备。
外汇储备到底赚不赚钱？这要看相对什么而言，张斌等学者曾经测算出，中国外汇储备的名义回报率约为6%，表面上还不错。但若将这个数值扣除人民币升值的因素，就很不合算了，更何况这个回报率其实远远低于中国进口品价格上升的速度。外汇管理局的数据表明，中国的海外资产大致为海外负债（即其他国家在中国的资产）的2倍，但两者的总回报大致相等，说明中国的投资回报只有中国负债回报的一半。所有这些，都还没有考虑未来可能发生的美元崩盘和美债违约这样的极端情形。
现在不调整政策，以后如何向后人交代？外汇管理局作为更大的海外投资者，显然不应该像有些专家建议的大幅抛售美国国债，那样中国的损失会更大，对于已经持有的美债，中国只能尽可能地减少损失。改革总是要付成本的。但是，美国经济、国债和美元的风险发展到今天的水平，美国已经变成一个高风险的资本市场。如果中国还不迅速调整国际经济政策，停止外汇市场干预，停止外汇储备积累，那么，十年、二十年后恐怕很难向后人解释为何要交给他们一堆废纸。
作者为北京**国家发展研究院教授，财新《新世纪》首席经济学家
罗素投资：美国经济不会二次衰退
本报记者 杨博
就标准普尔下调美国主权信用评级一事，罗素投资美国首席投资官艾里克·里斯特本8日在接受中国证券报记者采访时表示，近期市场波动反映出投资者信心下降，但这并不预示全球经济崩盘，美国经济“二次衰退”不太可能出现；近期美国国债收益率表现证明市场对美国偿债能力并无太多担心，市场不会陷入彻底恐慌。
中国证券报：近期市场持续大幅波动，美国信用评级下调的消息会否成为压垮市场信心的更后一根稻草？
艾里克·里斯特本：周一投资者关注的焦点主要放在全球债市和股市的表现上，以此评估标普决定的影响，毕竟这意味着美国国债不再是全球更安全的投资品之一。我们认为近期市场的负面波动反映出投资者信心的下降，这是对一系列负面消息的回应，但不意味着全球经济将崩盘。我们认为，尽管经济表现疲弱，但美国经济仍不太可能出现“二次衰退”。
中国证券报：评级下调会给债市带来什么影响？
艾里克·里斯特本：过去的这个周末，我们一直在观察评级下调引发的反应，我们认为债市投资者不会以标普的决定作为评估美国国债价值的标准。事实上，上周国债收益率的下降已经显示出市场对美国偿债能力没有明显的担忧。目前，我们的观点是，债市对标普举动做出的反应很可能是温和的。
【免费咨询报名电话：010-6801 7975】
咨询报名MSN:xueliedu@hotmail.com
试一试网上报名
咨询报名QQ：
| 1505847972 | 1256358232 | 1363884583 | 1902839745 | 800072298 | 754854002 |
| 中专升大专 | 中专升本科 | 高升专 | 高升本 | 专升本 | 自考 |
报名咨询在线MSN：
