今年全球经济有两个关键词，“通胀”和“加息”。

美联储从今年3月以来，一共有5次加息累计300个基点，市场预计美联储在11月还将继续加息75个基点，并在12月进一步加息50个基点。

然而，一路加息，也没有让美国的通胀降下来。

如果回溯150年（到1870年），我们会发现美国共有四个高通胀时期：第一次世界大战、第二次世界大战、1970年代全世界大规模的通胀，以及现在。

换句话说，除去特殊的战争年代，美国本轮通胀已经隐隐有70年代长期大通胀的影子，持续时间和力度都可能超预期。

作为全球最大经济体，全球利率中枢和资产定价中枢，美国的通胀“牵一发而动全身”波及全球。从目前状况看，除了中国、日本、沙特、瑞士少数几个国家以外，其他国家的通胀也都达到了过去40年的新高。

美国通胀会不会持续，将持续多久，会对全球的货币政策，资产价格，投资策略都产生重要影响。徐远老师的两次直播《美联储的“阳谋”》和《美国的通胀，全球的风暴》曾重点分析过美国通胀从哪里来，将到哪里去的问题，下面是直播内容的裁剪浓缩版。

01

美国通胀的真实原因是什么？

目前，关于美国通胀的原因有许多种说法，我们来一一判断其真实性。

首先，有人说是能源危机和食品危机引起美国通胀。其实，全球的能源和食品价格指数从2020年就开始上涨，但是美国通胀是2021年才开始的。因此将这轮美国通胀归结为能源危机和食品危机导致的，时间对不上。

今年3月的时候，美国总统拜登还多次在不同的场合说，美国通胀是普京的锅，因为俄罗斯入侵了乌克兰造成了能源价格和食品价格的不稳定（俄罗斯和乌克兰都是世界农产品出口国）。然而事实是，俄乌冲突之后，石油价格虽然涨了一下，但随后又降下来了，总体来看，从2022年2月份以来，石油价格是下跌的，和美国通胀的运行方向相反。所以，把美国通胀归结在能源和食品价格上，甚至俄乌冲突上，证据严重不足。

其次，有人说是全球供应链重组导致美国通胀。虽然从中长期来看，2018年中美爆发贸易冲突以来，全球供应链的确在重组当中，但这是中长期的趋势，并不一定会影响短期的供给，而CPI主要看短期的供给和需求。

事实上，从2020年疫情爆发以来，中国对美国和对欧盟的出口一直不低。即便最近这两个月净出口下行，数值依旧为正。就目前情况而言，中国的出口不仅没有助长美国通胀，甚至可以说是帮助美国压低了通胀，因为中国出口了大量相对便宜的商品，有助于抑制物价的上涨。因此，说全球供应链重组影响美国通胀的说法，也不靠谱。

那么，美国通胀发生的根本原因到底是什么呢？

两条：一是美国的过度刺激，二是美国的劳动力市场问题。

首先，美国经济刺激过度，财政和货币均大幅宽松，是引爆通胀的导火索。在这次加息之前，美国在货币政策方面很长时间都是零利率；美联储又量化宽松，通过扩表，大规模买入债券向市场注入流动性。在美国疫情爆发以后，美国总统特朗普先是给了美国市场2.4万亿美元的刺激，拜登上台后，又给了1.9万亿美元的刺激。尤其是拜登这次刺激，略显冗余。简单计算一下，疫情以来，美国政府平均给每位美国人民发了1.6万美元，也就是11万多人民币，这比大部分中国人的年薪都高。

其次，过度经济刺激进而引发了劳动力市场的“工资-价格”螺旋。像美国这样的经济体，服务业占整个国民经济总产值的80%，美国经济主要的成本其实是劳动力成本。但是，如今美国劳动力市场紧张，一方面美国在45岁 到55岁有个缺口，劳动力供给下降，另一方面劳动生产率下降，因此美国的有效劳动供给双重下降，导致劳动力价格上涨。

又由于美国市场规模较大，定价权较强的企业，会将成本上升转嫁给消费者，所以又产生“利润-通胀”螺旋。于是，上游的成本（主要是劳动力成本）转移到产品价格，导致美国市场的产品价格上升。两个螺旋又继续形成通胀预期，形成了自我加速机制。

两个螺旋的作用下，美国通胀的强度和持续度都肉眼可见。应对通胀，采取紧缩的货币政策，似乎是美联储的必然选择。然而吊诡之处正在于此：这一波通胀起来的时候，美联储的反应非常迟缓，似乎是在有意纵容通胀的发展。

用徐远的话说：这一轮通胀的背后，是美联储的“阳谋”。

02

通胀，美联储的阳谋

美国通胀率去年4月份就到了4.2%，5月份为5%，12月份则到了7%。按照正常的货币政策，当通货膨胀到4%的时候，就应该比较明显地收紧。

但是，从去年4月份到今年3月份，美联储都毫无动作。直到今年3月份，通胀到了8.5%，才象征性地加息25个基点。

美联储有12个投票的委员，个个都是顶尖的货币专家，有很丰富的经验，他们不可能不懂这样的货币政策会导致通胀加速：

当通胀很高、利率很低时，实际利率为负，这意味着，借钱的人借到就是赚到。这个时候，需求自然被刺激起来。当需求被刺激起来后，又进一步拉高通胀，实际利率进一步为负。这就进入了一个正反馈循环，所以，通胀是会自我加速的。

事实摆在这里，我们很难不得出一个结论：美联储是故意容忍了这么长时间的通胀。

那么，美联储为什么对通胀有这么强的容忍度？那我们就要分析一下，通胀对美国经济的影响究竟如何。

03

通胀后，美国经济究竟如何

美国通胀以来，网上看到最多的言论就是，美国现在处于滞胀，也就是经济增速很低，通胀水平很高，会带来经济萧条，一副美国经济快要不行的样子。但是，事实是——

第一，美元升值了。

一般来说，一个国家通胀很厉害的时候，它的货币是会贬值的，因为票子多了就要贬值，这是大家最直观的判断。但美国通胀严重得一塌糊涂，美元却升得一塌糊涂。也就是说，美元对内是贬值的，对外却是升值的。不仅是这一次，从2008年开始，美国一路放水，美元却一路升值，到现在为止升值了50%。

第二，美国房价涨了。

从2020年疫情以来，美国房价一直在快速上涨，几乎超过了次贷危机的时候。从2021年下半年以来，美国房价的同比增速接近20%。根据美国一个房地产交易平台预测，从2022年5月到2023年4月，美国房价将增长11.6%。按照传统理论，房产是对利息最敏感的资产之一，加息房价却不跌，这是过去不可能发生的现象。

第三，美国失业率创新低。