美亚柏科:从网监到刑侦，从产品到服务

　　产品起家。由于国外产品例如 Encase 等存在更新不及时，汉化，使用习惯差异，服务响应不及时等问题，所占国内市场份额不断萎缩。在 2008 年，公司的电子数据取证产品市场占有率就达到了 41.78%，远超国内国外产品份额。自此，公司的行业地位不断巩固。 截至目前公司已经有取证大师、取证塔及可视化数据智能分析系统(蛛网)等 100 多款产品，产品丰富度较高。另外公司在全国目前有超过 100 人的技术支持和服务团队，为公司产品的后续服务保驾护航。2010 年公司率先推出国内唯一的电子数据取证调查员认证培训及考试(MCE 认证)，获得行业广泛认可，并制定了电子数据取证行业技术认证的中国标准。2013 年，人力资源和社会保障部教育培训中心联合我司在全国范围内开展“电子数据调查分析师岗位培训项目”，凡是参加培训并通过考核者将获得由人社部教育培训中心颁发的岗位能力证书。另外公司于 2005 年获得了福建省司法厅颁发的电子数据“司法鉴定许可证”，建立了国内领先的电子数据鉴定中心—福建中证司法鉴定中心，组成了技术实力雄厚的鉴定专家队伍，提供全面的电子数据鉴定服务。中证司法鉴定中心也是全国第一个通过 CNAS 认可的非公电子数据鉴定机构。2014 年 5 月由福建中证司法鉴定中心报批的《电子数据复制设备鉴定实施规范》 获得通过，并由司法部司法鉴定管理局正式发布。该规范为(博客,微博)用于司法鉴定工作中的电子数据复制设备的功能要求和检验方法提供科学、规范、统一的方法和标准。

　　公司开始从产品销售向提供服务转型：公司下属的厦门超级计算中心(云计算中心)于 2012 年 3 月正式启动，一期计算峰值超过 200 万亿次/秒。作为国内首家由企业承建及运营的超级计算中心，中心秉承“以企业应用为基础、市场需求为导向”的理念，面向海西地区多个行业及领域提供“云计算”与“超级计算”相结合的“绿色”计算服务。公司主要依托于“云计算中心”，面向全行业客户主要提供取证服务云和搜索云服务而面向民用及其他行业则提供公证云服务、电子数据鉴定服务和数字知识产权保护服务。2013 年公司在服务一项获得营业收入4641.37 万元，其中取证云、搜索云及公证云三项服务一推出就为公司贡献了 1126.43 万元收入。

　　投资建议： 随着科技的发展和网络技术的普及，国内刑事犯罪案件涉及的电子证据和线索越来越多，公安刑侦对电子数据取证的需求日益凸显；伴随着工商部门将电子商务纳入监管范围，工商部门对电子数据取证产品的需求也会提升；另外随着各家企业对自身商业机密及知识产权保护的重视增加，公司恰逢其时推出的三云服务也有望获得快速增长，为公司带来新的业绩增长点。我们预测公司 2014-2016 年 EPS 分别为0.39 元、 0.56 元及 0.75 元，对应目前股价 PE 分别为 49x、 34x 及 26x，给予“推荐”评级。

　　( 长城证券金炜 )

　 林洋电子:分布式电站的先行者

　　分布式电站先行者.公司定位东部更大的分布式运营商，未来的两至三年，公司规划了 500-800 兆瓦项目。公司计划 14 年建设 80-100MW 分布式电站，主要集中在上海江苏。上海约在 30-50 兆瓦，江苏则在 50-80 兆瓦。目前也在与各省节能服务公司和电网三产公司合作，开发分布式电站项目。

　　经验优势:公司专业的分布式团队，遍布全国的电表营销网络，与地方电网多年的合作经验. 有助于并网和收款问题的解决。资金优势.电站运营投资大，相较于其他光伏制造企业，公司在手现金 13 亿元，银行授信 20 多亿元,资产负债率15%，传统业务持续为公司贡献稳定现金流。

　　分布式政策有望调整.国内光伏市场开工没有回头箭,电力消纳和输送将制约地面电站的发展,分布式是重点发展方向. 大分布式模式，即所有电量全部上网，上网电价 1 元/度。此模式收益率可以得到保证，但 1 元/度的上网电价低于 0.42元/度的模式。我们认为上网电价上调的可能性非常大，一是去年以来光伏政策“习惯性”的超预期，而且 1 元/度的上网电价和东部地面电站电价相同，补贴额度低于目前的 0.42 元/度。

　　分布式电站的价值和估值。 公司计划 2-3 年内开发 500-800MW 的分布式电站项目.100MW 分布式电站，假定总投资 10 亿元，3 成本金，20 年运营期，采用股权现金流折现法计算电站的价值，经计算得到 100MW 电站对应的价值约为 7亿元。假定公司开发运营 600MW 电站，将为公司贡献 42 亿的市值。成熟的电站虽不能给予高估值,但电站运营前期，电站自身业绩弹性巨大，且由于电站的收益稳定性的特点，电站的整体价值可以提前至一两年内迅速得以体现。

　　公司的智能电表业务保持稳定发展,光伏和 LED 为公司打开新的成长空间。我们预计 2014-2015 年 EPS 分别为 1.31 元和 1.56 元，目标价 29 元，给予“买入”评级。

　　风险提示：分布式电站开发进度低于预期，国家分布式推进力度低于预期.

　　(民族证券符彩霞)

　　万 科A:激励捆绑股价兑现，优质增长模式再起航

　　激励捆绑股价优于股权激励，员工激励+提振转股信心一举两得

　　盈安合伙对赎回设立门槛，进行较严格意义上的封闭管理，激励捆绑股价优于股权激励：1)相比于股权激励的限制性出售，全额封闭给激励对象和市场都留下更少的杂念；2)相比于股权激励的单边杠杆运用， 盈亏共担对投资者负责；3)相比于股权激励体现的公司单方面预期，股价体现的为市场预期，激励更加准确。我们认为，当前时点下，盈安合伙增持的目的不仅仅为落实 3 月 29 日公告的“完善激励方案”，同时也为公司 B 股转股成功做功课，将获得一举两得的效果。.

　　经济利润考核追求优质增长， 挂钩奖金足够每年一次以上的增持公告额

　　经济利润讲究边际回报率大于资本成本，相比于 ROE 考核可以通过抬高杠杆(增加资本成本)来达到收益更大化，经济利润对风险的认识度更高，要求公司优质增长。 根据万科 2013 年年报，公司奖金发放与经济利润挂钩，并分为集体奖金和个人奖金两部分，其中，集体奖金将用于第三方托管(目前已明确为盈安合伙)。公司 2012 年支付的集体奖金为 3.2 亿元，在公司持续增长的情况下，奖金数额亦将继续增长，同时考虑到盈安合伙还能进行融资，则其年均新增资金足够使得增持金额每年一次以上达到公告额(4 亿元)。

　　“小股操盘+项目跟投+事业合伙”开启实业+资本市场绑定模式，维持买入评级

　　我们认为，小股操盘是公司进一步提升 ROE 和应对行业集中度提升放缓的措施，项目跟投是公司加强楼盘资产质量的措施，事业合伙是公司保障股东利益的措施，三大事件均以落实， 开启实业+资本市场绑定模式， 维持买入评级，上调目标价至 10 元。 我们预测公司 2014/2015/2016 年 EPS分别为 1.67/2.06/2.49 元，年复合增速 20%。

　　( 光大证券(601788,股吧)陈浩武)

　　先河环保:大气污染监测的“先河”

　　盈利预测与投资评级

　　按照公司当前股本 2.03 亿股，我们预测公司 2014、15、16 年 EPS 分别为 0.53、0.59、0.65 元。目前仪器仪表设备行业可比公司 2014 年市盈率均值预期 30 倍，考虑到公司所生产的监测仪器全部用于大气、水体以及污染源环保指标监测，综合考虑：仪器仪表、环保两个行业市盈率对于公司股价的影响、2014 年《空气质量新标准实施办法》为空气监测仪器行业带来的新增市场空间，以及公司在环保监测仪器设备行业的龙头地位，我们认为能够给予公司一定程度的估值溢价。因此，结合公司 2014 年预测 EPS0.53 元给予公司 45 倍 PE，对应估值为 23.85 元。

　　核心假设：环保部《空气质量新标准实施方案》未来两年为公司带来年 1.5 亿元的营业收入增长；TO 运营模式未来两年内为公司营运服务 收入带来年 5%的增量；

　　风险提示： 政府客户回款周期长；中国政府对于国内环保监测设备的投资不达预期；国内环保监测站 TO 试点扩大速度不达预期；

　　(信达证券范海波,吴漪,丁士涛,王伟（财苑） )

　　隆基机械:携手德国SHW进军高端汽配市场

　　SHW是一家为众多知名车企配套制动盘等部件的德国上市公司。公司在德国法兰克福证券交易所上市，主要生产汽车泵及发动机部件、车用整体式、复合式制动盘产品，其制动盘主要客户为保时捷、宾利、宝马、奔驰、大众、通用等世界知名汽车厂商，定位高端。

　　联手SHW后，公司将直接进入国际OEM 配套体系及国内合资品牌市场。与SHW合资设立有限责任公司后，隆基机械(002363,股吧)可以利用SHW现有销售渠道，使产品直接打入国际OEM 配套及国内合资品牌市场，从而实现高端汽车制动部件的技术及产能转移，进一步提升公司的盈利能力。同时，合资合作有助于公司吸引和培养高端技术、管理人才，使公司产品的档次得到提高，公司的技术水平、管理水平得到快速提升。因此，本次合作对公司来说具有重大战略意义。

　　风险提示。合作进度低于预期。

　　盈利预测及估值。公司高性能制动产品产能扩张在即，为进军高端市场、提升盈利能力打下坚实基础；与烟台海晨科技设立合资公司，持股 51%，成功介入新能源汽车配件领域；本次合作如果落地，将有助于隆基机械加快进入国际 OEM 配套体系及国内合资品牌的步伐，大大拓展发展空间，加快成为世界一流汽车零部件供应商的生产型企业。鉴于合作方案尚未明确，我们维持对公司的盈利预测，预计2014-2016年 EPS 为 0.53 元/0.72 元/0.94 元，对应 PE37 倍/27 倍/21 倍。同时维持“增持”评级，建议投资者密切关注后续进展。

　　(宏源证券(000562,股吧)王凤华,周蓉姿 )

　　正和股份:补充协议延后马腾项目更后期限

　　更后交割期延长至6月26日增加公司项目操作的时间弹性。根据《修订协议》的内容，买卖双方将股权交割的更后期限日延长至2014年6月26日，购买价款支付时间延长至前置条件满足之后的10个工作日或6月16日。更后截止时间的延后，有利于提高公司在项目收购运作环节上的灵活性，从概率上基本可以消除公司因为“时间”问题导致的收购失败。

　　豁免证监会核准作为股权交割的先决条件，消除项目收购面临的更大阻碍。根据《豁免协议》的内容，买卖双方同意豁免中国证监会核准作为股权交割的先决条件。公司4月11日发布公告，成已收到证监会下发的《中国证监会行政许可申请受理通知书》，根据公开信息，我们推断公司非公开增发方案现在大概率处在等待会里反馈，等待上会的阶段。豁免证监会核准作为股权交割前置条件，使得公司以自有资金垫付，先行收购马腾项目的方案具备了实际可行性。

　　《补充协议》清理项目潜在财务风险。根据《补充协议》的内容，公司对外提供的担保和无抵押贷款均应在交割完成的15个工作日内清理，消除了公司在之前经营中存在的潜在风险。

　　维持“买入”评级不变。我们坚持之前的投资逻辑不变，在考虑增发摊薄效应的情况下，2014-2016年油田开采方面对公司的业绩贡献分别为0.38元、0.44元和0.48元，对应市盈率分别为29倍、25倍和23倍。维持“买入”评级。

　　(宏源证券 刘喆 )

　　峨眉山A:万年索道改建带来运力扩容及提价可能

　　万年索道改建后有望带来索道业务量价齐升。改建的原因：万年索道于1994 年建成，实际运营年限已经 20 年，运行时间已超过 8 万小时。由于该索道为 90 年代初的产品，存在一定的技术缺陷，加上设备老化、故障频发，降低了索道的安全性能，给索道管理和索道运行造成了安全风险。

　　改造后的索道将极大提高万年片区客运能力，提升公司旅游形象，有利于提高公司的收入和盈利能力。

　　索道改建有可能触发提价： 现金顶索道价格旺季往迒为 120 元/人次、淡季为 50 元/人次；万年寺索道旺季往迒为 110 元/人次、淡季为 50 元/人次，不国内其他名山索道相比，价格丌高，有提价的空间。且是自 2009 年 8 月 1 日起执行新的索道价格标准，距今已近 5 年，有提价的可能。

　　多重因素推劢年内业绩增长。 1、游客反弹： 年内的增长是基于去年的低基数，峨眉山春节、清明、五一游客分别增长 22.8%(峨眉山-乐山大佛)、3.5%(峨眉山-乐山大佛)、28.12%。2、费用控制：一季度营收+8.22%、业绩增长42.45%，已显示了费用控制带来的业绩弹性，预计今年全年都将受益于费用控制。 3、城绵乐城际铁路、后山开发的可能等将为业绩增长带来长期劢力和空间。

　　投资建议：暂丌考虑索道改建的影响，我们测算 2014/15/16 年 EPS 分别为 0.75、0.90、1.09 元。现在股价较去年的增发价仅高 5%，具备安全边际。强烈推荐，目标价 23 元。

　　风险提示：游客恢复丌达预期、费用控制低于预期、自然及人为灾害等丌可控因素的影响。

　　(中投证券张镭,刘越男 )

　　格力电器:收入增长目标不变，领域延伸成效渐显

　　维持盈利预测，目标价 43.67 元，“增持”评级

　　我们认为公司全年 200 亿收入增长目标有望实现，维持对公司 2014-2015年盈利预测 4.26/5.08 元不变，维持目标价 43.67 元，对应 2014 年 10.26倍 PE，维持“增持”评级。

　　全年 200 亿收入增长目标不变，董事长连续增持彰显信心

　　股东大会强调实现全年 200 亿收入增长目标，并且董事长近期多次增持股票，彰显对公司发展信心。公司家用空调保持稳健增长，商用空调处于高速发展阶段，净水器完成初期推广工作，有望依托格力专卖店渠道快速放量，我们认为公司 2014 全年收入目标有望实现。

　　立足技术创新，商用空调延伸成效渐显

　　公司强调立足技术创新，拥有 5 个技术研究院，包括更近成立的新能源环境研究院，将光伏技术引入空调领域。公司中央空调不断取得突破，中央空调收入增长持续超越行业，家用中央空调已取得领先地位，在水冷机组领域亦将与美资品牌展开竞争，扩大在大型机组领域的份额。

　　价格竞争无需过度担忧

　　公司 1-4 月安装卡增长约 16%，显示终端销售情况良好。5 月底全国大部分地区迎来的高温天气有助于刺激空调销售。近年来消费升级与原材料持续下行环境下，白电行业盈利水平持续上升，竞争环境已趋于理性，格力亦强调全年达到历史高位的 9%净利润率目标，对于可能出现的旺季价格竞争无需过度担忧。

　　风险：集团股权转让事项发生变化；地产销售影响超出预期

　　(国泰君安郭睿哲,范杨 )

　　百视通:新东方合作双方共赢，东方传媒股权划转上海文广

　　上海广播电视台行政划转东方传媒 100%股权给文广集团，百视通(600637,股吧)成为文广集团资本运作平台；

　　百视通和新东方合作推动在线教育；

　　公司 2014-2015 年 EPS 预计分别为 0.84、 1.13，对应市盈率分别为 38 倍、 29 倍。

　　维持“买入”评级。

　　(民族证券 栾雪飞 )

　　冠城大通:旧业务，迎来新机会

　　传统业务焕发新活力

　　近日冠城大通(600067,股吧)公布了与江西国科军工集团(以下简称“江西科军”)签订了《战略合作协议》公告，公司将与江西科军联合，就机电产品及特种漆包线的研发、生产、供应及其他军工产品配套合作等领域展开全面合作。公司漆包线业务一直以来利润率较低，很大程度上只为公司贡献现金流，对于业绩的贡献较小。此次合约的签订，在某种程度上对于传统产业链的拓展意义要大于漆包线业务订单的增加。

　　房地产业务稳重求进

　　公司 14 年的主要货值将以通过海科健持股的百旺杏林湾、百旺茉莉园以及西北旺项目为主，其中德成置地的西北旺项目以及百湾杏林湾总可售面积超过 50 万方左右，14 年截至目前，公司销售规模已经超过 10 亿，加上商业整售，预计公司全年销售将达到 50 亿。

　　债券发行获批 利好公司发展

　　5 月 23 日，证监会发审会审核通过了公司发行不超过人民币 18 亿元可转换公司债券的申请，对于公司来讲，此次债券发行无论是对于新业务的拓展，还是原有业务的稳定发展，都具有非常重要的意义。

　　预计 14-15 年 EPS 分别为 0.92、1.04 元，维持“买入”评级。

　　进入军工产业，公司漆包线业务将会迎来新的增长。地产业务方面，近两年是公司业绩快速释放的阶段。而再融资的获批，在货币环境整体趋紧的情况下，对于公司未来的发展有重要意义。

　　风险提示

　　政策以及基本面波动为公司销售带来的影响，关注公司资金链状况。

　　( 广发证券(000776,股吧)乐加栋 )

　　综艺股份:收购完成，增资子公司综艺科技显示转型决心

　　转型移动互联网，综艺股份(600770,股吧)产业链布局趋于完善

　　公司于 2013 年开始谋求向移动互联网领域转型，去年底设立综艺科技子公司，在今年 1 月收购了从事手游业务的掌上飞讯公司。本次系列收购是其移动互联网转型的第二步，开始布局互联网彩票产业链。

　　公司收购四家彩票相关企业：从事批发业务的上海量彩、从事零售业务的北京盈彩、从事彩票分析软件开发业务的上海好炫公司，以及与运营商有着良好合作关系的北京仙境公司。至此，公司在互联网彩票产业链布局趋于完善。

　　盈利预测与估值

　　预计公司 2014~2016 年 EPS 分别为 0.26 元、0.43 元、0.53 元，分别对应 40 倍、24 倍、20 倍 PE。

　　风险提示

　　市场推广低于预期，收购整合低于预期；

　　(广发证券 惠毓伦,康健)

　　远东电缆:模式持续创新，从制造向系统集成+电商发展

　　定位“全球能效管理专家”，从制造向系统集成发展。公司明确系统集成为公司未来发展战略，向高附加值业务发展，提升公司资产使用效率。公司具有良好的品牌优势、质量控制优势以及客户资源优势，相关业务单元组建后，将能快速打开市场空间，同时带动公司整体业务的发展。

　　打造“一网两平台”，探索电力设备网络营销模式。公司依托在电缆行业的优势，建立电缆行业信息交流和原材料、产品交易平台，探索 B2B、B2C 发展模式，业务发展速度迅猛。我们认为电线电缆材料及产品交易量巨大，电商模式有利于电缆制造企业与用户之间的信息沟通，降低流通环节成本。在模式不断完善后可扩大产品覆盖范围，向电力设备网络信息及交易平台发展，市场空间可快速打开。

　　市场需求仍在增长，公司盈利能力提升。电缆行业需求仍在增长，公司传统制造业务仍将稳定增长，碳纤维复合导线逐步受到电网企业认可，产品技术升级有利于公司市场份额的扩大。 2014 年公司强化内部管理，重新优化 ERP工作流程，对制度流程做系统梳理、合并，进一步提升管理能力和效率，公司盈利能力有提升的空间。

　　首次给予“强烈推荐-A”投资评级。当前股价仅反映了公司电缆业务的市值，并未体现公司电商及业务转型可能带来的市值提升。考虑到新业务的快速发展以及公司市场地位，按照现有电商业务 40 亿市值考虑，目标价 12.00 元，首次给予“强烈推荐-A”投资评级。

　　风险提示： 铜价大幅波动，系统集成战略进展缓慢，电商业务发展不达预期。

　　(招商证券(600999,股吧)王海东,黄炜 )

　　兰生股份:未来看点：融合、增长、转型

　　业绩回顾：外贸改善、混合所有制平台股权激励。2013年度公司营收12.39亿元，同比降6.58%；净利润5122.3万元，同比增2.33%；兰生房产与持股海通证券(600837,股吧)的投资收益贡献了主要利润；目前，公司不但通过即将设立的外贸平台(将从现有4家全资外贸子公司中选取1家)试水混合所有制来实现更大化的股权激励，还抓住自贸区发展机遇，将剥离低效资产-上海前进进出口公司、同时在自贸区设立了上海国际技术进出口服务有限公司为未来进行跨国商贸服务做准备。

　　整合后的东浩兰生，将经历融合、增长、转型。公司管理层认为，东浩、兰生两大集团合并后将要跨过三大坎：融合(来自兰生与东浩集团的人员、资源与管理构架的整合)、增长(做强业绩而非片面追求规模大)、转型(现代贸易向现代服务业的转型)。

　　集团做好，上市公司做强；资源丰厚，产业升级。未来展望：1. 外贸主业不会放弃，会通过混合所有制平台来实现更大化的股权激励，推动业绩提升(14Q1外贸已经扭亏)；2. 集团做好，公司做强：集团层面不仅外服等业务优秀，会展业务更是亮点：面积147万平米、年内即将竣工的大虹桥会展中心，是世界上更大规模与更高水平的国家会展中心，原东浩集团拥有48%的股权，是唯一与商务部合作的单位；兰生股份(600826,股吧)作为上市公司，并未对此投入1分钱，但此会展中心开业后，将带来的收益面相当可观，投入1个亿将带动产出14个亿；我们判断，未来上市公司层面将会分享到由此带来的协同效应。

　　投资建议

　　我们认为，兰生股份作为国内首家上市的外贸企业，不仅是上海国企改革第一枪(13年12月17日上海市正式公布国企改革二十条，18日新组建的东浩兰生集团揭牌)，且后续改革动作积极持续(首家试水混合所有制企业平台、剥离低效亏损资产)；作为合并后的东浩兰生集团的唯一上市平台，兰生股份将通过主业创新(强化激励、改善外贸业绩)、注入新业务等推进公司发展(我们推断，比如注入会展业务等，升级到现代服务业)，业绩突破空间大，而其所持有的海通、国健药业等优质收益资产又提供了较高安全边际，是值得提前布局的投资标的。(详见我司4月29日深度报告《外贸减亏，关注东浩注入与国健药业增长》)

　　维持“增持”评级，建议逢低建仓。

　　(国金证券(600109,股吧)黄挺 )

（编辑：艾昀）