近日，昂立教育(600661,股吧)发布公告称，拟使用“职业教育业务发展项目”募集的8517万元，变更募资用途拟收购上海育伦教育51%股权。隔日，昂立教育即收到上交所的问询函，对其收购育伦教育一事提出问询。

4月初，昂立教育计提资产减值准备时，就曾收到过上交所问询函;此次已经是近期昂立教育第二次收到上交所问询函。

而且，上一次收到问询函的主要原因，是其并购的英国Astrum项目连年亏损。此次收到问询函，又是因其并购标的所致。

事实上，近年来昂立教育的并购步伐从未停止。但无论是市场还是监管层的反馈，似乎都不乐观。

收购育伦教育到底值不值

公开资料显示，育伦教育是一家主要从事国际教育服务的公司，其业务板块主要覆盖留学中介、海外游学、企业咨询、外籍教师管理、国内高中合作等五个板块。

昂立教育公告显示，育伦教育2018年营业收入为1233.56万元，同比增长27.91%;净利润为622.72万元，同比增长90.26%。截至2021年3月31日，营业收入为363.88万元，净利润为349.78万元。

从公告业绩承诺上看，2019-2022年，育伦教育净利润需分别达到1520万元、1748万元、2010万元和2312万元。根据拟定支付安排，当育伦教育完成2021年业绩承诺后，其可得到此次收购资金中的88.25%，共计7517万元。

目前，距2021年末仅有3个多月的时间，育伦教育1520万元净利润的业绩承诺，似乎也有着完成的底气。毕竟，从育伦教育披露的一季度净利润349.78万元来看;若每个季度均能实现350万元的净利润，那四个季度累计距业绩承诺仅有120万元的缺口。育伦教育“冲一冲”，还是有很大机会完成的。

只不过，昂立教育在公告中并没有披露育伦教育第二季度的财务数据，给其上半年的经营情况打了一个巨大的问号。但从收购公告中披露的育伦教育2018年业绩情况来看，其想要完成2021年的业绩承诺，净利润将会是2018年的2.5倍——这对育伦教育而言到底是里程碑式的跨越，还是泡沫一般的业绩承诺，还需广大投资者持续观察。

从目前来看，育伦教育完成业绩承诺似乎可期。但吊诡的是，昂立教育此次对育伦教育的资产评估上，存在巨大疑问。昂立教育公告指出，育伦教育按资产收益法估值为1.75亿元，按资产基础法权益价值为1395.8万元——不同的评估方法，估值相差竟超过10倍。

如此大的估值差距，直接导致上交所对昂立教育公告中所披露的育伦教育资产评估、后续收购估值、收购标的业绩完成能力等五方面提出问询。9月16日晚间，昂立教育对上交所问询函进行了回复，其特别指出，留学中介业务中，有1459.91万元的合同尚未履行完成。而这一部分收入将分三批次，直至2021年才能全部确认。这笔合同款确认周期长达3年时间，其中原因耐人寻味。

并购不止，效果不佳

蓝鲸教育在此前的相关报道中曾提及，减负政策及校外培训机构整治行动，对昂立教育的主营业务造成一定影响。在此背景下，其以并购形式开拓业务版图也属正常。但其并购业务的成果如何，也要打上一个巨大的问号。

从其官网信息来看，昂立教育的业务板块涵盖K12教育、职业教育、国际教育和幼儿教育等领域。在K12赛道内，昂立教育的产品线包含国学、艺术、STEM等多个赛道。另有小法狮、哆来咪承载数学思维项目及少儿英语项目。职业教育方面，其以轻资产模式合作办学，同时开展非学历职业技能培训。

“大而全”的另一个代名词或许就是“多而杂”。单从并购标的的表现来看，其并购之路，似乎走得步履维艰。

2015年间，其参与投资赛领教育基金。2016年9月，收购伦敦Astrum Education Group limtied。此后，该项目被爆出经营状况不佳，昂立教育于2018年对该项目计提教育基金可供出售金融资产的减值准备为1亿元，并计提或有负债1.16亿元。

2021年4月，昂立教育发布公告称，拟收购上海凯顿信息科技有限公司91%股权。公告指出，凯顿信息是上海地区知名的幼少儿英语培训机构，在教育体系建设及教研能力方面均有不错的水平。

玩味的是，公告显示，截至2018年末，凯顿信息总资产为1.26亿元，负债却为1.41亿元——净资产为负。另外，2018年凯顿信息营收为1.18亿元，但净利润仅为1202万元，净利润率仅在10%上下徘徊。

此次昂立教育选择并购育伦教育，又一次受到监管层的关注。

由此可见，昂立教育在选择标的以及并购后的整合能力方面，似乎堪忧。而且，即使有如此高频度的资产并购动作，其财务数据不仅没有好的起色，反而呈现下滑趋势。

从昂立教育的财务数据上看，近三年间，其营收均保持20%左右的增速，但净利润已连续两年下滑。即使抛开2018年计提资产减值方面的原因，2017年其归属于母公司股东的净利润也下滑了32.67%。

资产方面，2018年昂立教育资产总计27.99亿，同比下降3.6%;而这一年，也是昂立教育连续第四年总资产下滑。2015-2018年，其总资产分别为34.44亿元、31.64亿元、29.04亿元及27.99亿元。

蓝鲸教育早前报道显示，在此前计提资产减值时，公司管理层存在明显分歧。曾有4名高管对计提资产减值持反对意见，而这4名高管，皆为上海交大产业投资管理有限公司一系。上海交大与中金系之间的分歧颇大，而这一情况，在导致昂立教育近年来经营状况一直不佳的原因中，又占据多大的比重?期间深意，值得思考。

（责任编辑：何一华 HN110）

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